Ist griechenland noch zu retten

Prof. Dr. Heinz-Dieter Smeets lehrt Volkswirtschaftslehre in der Wirtschaftswissen-schaftlichen Fakultät ns Heinrich-Heine-Universität Düsseldorf.

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Immer neue und höhere scham zur staatlichen Verschuldung Griechenlands haben in den zurückliegenden monaten wachsende Zweifel in der Zahlungsfähigkeit des griechischen Staates aufkommen lassen. Um zu fiel ns marktmäßige Finanzierung bei privaten Investoren zunehmend schwerer und ns Risikoprämien stiegen. Heinz-Dieter Smeets hält einer Umschuldung Griechenlands weil das unausweichlich.


Den vor Höhepunkt erreichte das griechische Risikoprämie, gemessen an der Rendite zehnjähriger Staatsanleihen gegenüber das Rendite entsprechender deutsch Staatsanleihen am 28. April 2010 mit 9,63 Prozentpunkten. Einen Tag, nachdem ns Ratingagentur standard & Poor’s griechische Staatsanleihen an das Ramschniveau BB+ herabgestuft hatte. Um herum einer Illiquidität durch mangelnder privater Finanzierungsbereitschaft bzw. Ns Verschuldungsexplosion weil immer höher Risikoprämien zu entgehen, hat das griechische behörde bereits bei der 23. April 2010 das übrigen Mitgliedsländer ns Europäischen Währungsunion (EWU) sowie das Internationalen Währungsfonds (IWF) offiziell um beihilfe gebeten, das von beiden mittlerweile an Form von Krediten bis kommen sie einer Höhe von insgesamt 110 Mrd. Euro beliefert wurde. Im Weiteren ziel untersucht werden, ob dies Hilfspaket ausreicht, um herum Griechenland – zusammen mit privatgelände Anstrengungen – dauerhaft kommen sie sanieren. Den startpunkt dieser Überlegungen bildet die zustand Budgetrestriktion, die ns Handlungsspielraum und die Handlungsalternativen zum Staaten veranschaulicht.

Staatliche Budgetrestriktion

Die links Seite der an Gleichung (1) dargestellten zustand Budgetrestriktion1 zeigen zunächst ns Budgetdefizit oder ns Budgetüberschuss. Das gesamten Staatsausgaben ergeben sich dabei das ende den (Primär-)Ausgaben im engeren Sinne (GP) und den Zinszahlungen (z • B), die wiederum abhängen stammen aus (durchschnittlichen) Zinssatz (z), zu dem sich der Staat an der vergangenheit verschuldet hat, und zum Schuldenstand (B). Zum stehen das gesamten Einnahmen von Staates (T) gegenüber. Ergibt sich daraus ein positiver Saldo, d.h. Ein Budgetdefizit, dann gibt das grundsätzlich zwei Möglichkeiten zu dessen Finanzierung: ns Staat kann sich außerdem (neu) bei der Kreditmarkt verschulden, indem er zusätzliche Staatsschuldpapiere ausgibt (Bˆ = dB / dt), hagen er tun können Kredite unmittelbar am Notenbank aufnehmen (Mˆ = dM / dt), wodurch die Geldbasis ausgeweitet und längerfristig Inflation erzeugt wird. Diese Möglichkeit ist zwar bei der Europäischen Währungsunion das ende gutem causa ausgeschlossen, im augenblicke wird jedoch über Seiten das Euro-Staaten überlegt, auch diese Finanzierungsquelle weil das Staatshilfen einzusetzen. Dies würde aber auf der einen Seite das Unabhängigkeit das Europäischen Zentralbank (EZB) wichtig unterlaufen und auf der anderen Seite gravierende fuhr für das Preisniveaustabilität an der gesamten Eurozone heraufbeschwören. Das tun können wohl kaum das adäquate politik sein, um den (Binnen-)Wert ns Euros – das geld der deutsch und der europäischen bewohner – zu sichern.


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Die zustand Budgetrestriktion bei Form von Gleichung (1) hat jedoch – wie der fall Griechenland zeigen – den Nachteil, das Bˆ die Nettoneuverschuldung widerspiegelt, das sich aus dem alle Finanzierungsbedarf des Staates an einer Periode abzüglich der Tilgung ergibt. Dies impliziert aber auch, dass anzeigen dann getilgt verstehen kann, wenn „durch Zufall“ Haushaltsüberschüsse entstehen. An der realität stehen jedoch ns Tilgungszeitpunkte und -beträge genau fest, deswegen dass sich das Staat in jeder Periode einem sicher Liquiditätsbedarf gegenübersieht, ns es oben den Finanzmärkten (aus privatgelände Quellen) zu decken gilt.

Dieser Liquiditätsbedarf entspricht der Bruttoneuverschuldung Bˆ Brutto, die an Gleichung (2) weiter erläutert wird. Sie macht deutlich, dass nun als weiterer expliziter Einflussfaktor ns Tilgungsbeträge (Til) hinzukommen.


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Vor diesem Hintergrund geben sie sich – unter der Annahme, dass der betreffende Staat nein (weiteren) kredite aufnimmt bzw. Abholen kann – die notwendige Primärüberschussquote (PÜQ) bezogen an das nominale BIP das ende der zustand Budgetrestriktion (2) wie folgt:


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Die zuvor mitarbeiter Überlegungen jawohl gezeigt, dass der Primärüberschuss und ns Wirtschaftswachstum ns entscheidenden Einflussfaktoren sind, ca die Neuverschuldungs- und damit längerfristig sogar die Schuldenstandsquote ns Staates kommen sie reduzieren. Das notwendige Primärüberschuss ist dabei zeigen durch einer Reduktion ns Staatsausgaben (GP sinkt) oder einen Anstieg ns Staatseinnahmen (T steigt) zu erzielen. Beide Möglichkeiten, ns Primärungleichgewicht kommen sie verbessern, implizieren daher erhebliche verdacht für das Bevölkerung.

Im Gegensatz zu ist ns Anstieg von Wirtschaftswachstums das „schmerzfreiere“ Alternative. Nur im Falle Griechenlands erscheint dieser Weg noch eher unwahrscheinlich. Damit einen platz Untersuchungen nahe, dass das Wirtschaftswachstum nach einer so gravierenden Finanzkrise, wie der nur erlebten, deutlich länger hinter von ursprünglichen Wachstumspfad zurückbleiben wird.2 Zum ist anders wird sogar das griechische Sparprogramm selbst zu einem Rückgang ns Wirtschaftswachstums führen. Dafür wurden die Prognosen für das reale Wirtschaftswachstum Griechenlands zum 2010 mittlerweile oben -4,0% und für 2011 auf immer still -2,6% herabgesetzt.3

Finanzierungsbedarf und Tragfähigkeit

Den ausgangspunkt der andere Überlegungen form zunächst der an Tabelle 1 zusammengestellte Finanzierungsbedarf (FB) Griechenlands für das Jahre 2010 bis 2012. Inzwischen dieses Zeitraums stehen internationale Kredite an Höhe über 110 Mrd. Euro einer Gesamtfinanzierungsbedarf4 von – unter günstigen umstände – 150 Mrd. Euro gegenüber. Die Differenz von mindestens 40 Mrd. Euro muss also bereits während der nächsten zwei Jahre von privater Seite sponsor werden. Es ist noch höchst unwahrscheinlich, dass die Akteure in den Finanzmärkten die im Weiteren ziemlich noch verschärfte situation – angesichts einer zunehmend Sensibilität für das Probleme – positiver einschätzen werden wie gegenwärtig und zum eine private (Zwischen-)Finanzierung zu – das ende griechischer anblick – angemessenen zinsgebühr möglich wird.


in %201028,2515,000,009,0052,2552,25201123,0416,000,004,0043,0495,29201237,4017,000,000,0054,40149,69201320,8018,000,0038,80188,4915,87,3201430,9018,500,0049,40237,8919,57,3201517,6018,000,0035,60273,4913,66,920167,8017,5055,0080,30353,7929,96,5201716,4017,0055,0088,40442,1931,96,1

Til. Int. Darlehen = Tilgung internationaler Kredite; PU = Primärungleichgewicht ( + = Primärdefizit); kum. FB = kumulierter Finanzierungsbedarf.


Im unteren Teil das Tabelle 1 wird auf der anderen seite diejenige PÜQ ermittelt, die notwendig wäre, um den Finanzierungsbedarf ns jeweiligen Periode aus eigener macht – also ohne privatgelände Kreditaufnahme in den Finanzmärkten – kommen sie decken . Die Annahme, das Griechenland (spätestens) abdominal 2013 – ebenso zusammen gegenwärtig – sind nicht privaten Kredite kommen sie aus griechischer anblick angemessenen zinskosten erhält, aussehen dabei angesichts der Verschuldungssituation no unrealistisch. Wenn die Euro-Zone einschließlich das EZB und ns IWF nicht immer weiter Finanzmittel bereitstellen, macht Griechenland also selbst geeignet Primärüberschüsse innerhalb Staatshaushalt gewährleisten.

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Die in Tabelle 1 erläuterte Verschuldungssituation zeigt, dass sich griechenland ab 2013 in einer ähnlich prekären Situation befinden sich wird wie gegenwärtig. Muss griechenland seinen Schuldendienst das ende eigener macht aufbringen, so anforderungen es Primärüberschussquoten5 an Höhe by etwa 15%. Sind auch die gut gewährten internationalen Kredite in Höhe von 110 Mrd. Euro bis zu 2017 zu tilgen,6 nachher würden sich ns notwendigen Primärüberschussquoten an etwa 30% erhöhen – Anforderungen, die der griechische land nie komplett könnte. Selbst wenn Griechenland „nur“ seine Zinszahlungen ende eigener kraft finanzieren wollte, es ist in Primärüberschussquoten (PÜQ-z) by etwa 7% notwendig. Das Finanzierungssituation in den kommenden jahren wird daher in keiner weise dazu beitragen, das Vertrauen an die Zahlungsfähigkeit des griechischen Staates zu verbessern – ganz im Gegenteil. Damit werden aber auch die Risikoprämien nicht etwa sinken, sondern an den nächste Jahren eher noch steigen, deshalb dass griechenland nicht als in ns Lage heu – durch der Zinshöhe – bereit sein wird, seine Schulden am Markt kommen sie finanzieren.

Tabelle 1 zeigt an ferner, dass sich ns Gesamtfinanzierungsbedarf Griechenlands bis um 2015 – ohne das Rückzahlung der internationalen darlehen – auf etwa 270 Mrd. Euro7 und bis zu 2017 auf 330 Mrd. Euro beläuft. Kommt das ab 2013 zu (andauernden) Primärüberschüssen, müssten sie von diesen Gesamtsummen abgezogen werden. Sollen während dieser Zeit sogar die international Kredite getilgt werden, hoch sich der Finanzierungsbedarf nochmals um 110 Mrd. Euro. Hinzu kommt, das während dies Zeit die Nettoneuverschuldung, damit sogar die Schuldenstandsquote sowie das Zinszahlungen immer weiter ansteigen und zum ein verheerendes Signal in die Finanzmärkte Übertragen wird.

Kann Griechenland dies Probleme zunächst mehr umgehen, durch das tun es derweil dieser Zeit oben den neu gebildeten Rettungsfonds an Höhe by 750 Mrd. Euro zurückgreift, würden die Probleme dennoch nicht aufgehoben, aber nur an die potentielle kunden aufgeschoben – wenn da mit einer Rückzahlung ernst gerechnet wird. Ns Möglichkeit einer Inanspruchnahme von internationalen zustand Krediten aufgrund Griechenland von einen längeren zeitraum – etwa bis zu 2020 – hatte ferner zur Folge, dass die heute gegenwärtig (privaten) Bankkredite durch Tilgung heu Verkauf bei die EZB weitgehend in internationale staatliche darlehen umgewandelt würden, für das letztlich der Steuerzahler bürgt. Sind nicht Wunder, das Bankaktien als Folge der Einrichtung des Rettungsfonds in 10. Mai stark im wert stiegen.

Halbwegs realistische Primärüberschussquoten ermöglichen sich für das kommenden Jahre anzeigen dann erreichen, wenn man sowohl das reguläre Tilgung auf die privatgelände Altschulden als auch die Tilgung ns internationalen Kredite in die aussichten verschiebt. Einer solches Szenario zeigt an Tabelle 2, an der die Entwicklung ab 2013 erläutert wird. Die dann fälligen regelmäßig Tilgungszahlungen werden erst abdominal muscle 2020 geleistet. Ns Tilgung der internationalen darlehen wird auf sechs jahr gestreckt und start erst 2027. Ferner werden die Zinszahlungen abdominal muscle 2013 zunächst mit 18 Mrd. Euro angenommen, das jedoch mit einsetzender Tilgung sinken. Dies impliziert, dass die Umschuldung kommen sie einem unveränderten Zinssatz erfolgt. Die davon resultierende Primärüberschussquote wird damit einen unter der Annahme ns jährlichen nominalen Wachstumsrate über 3% (PÜQ1) und zum anderen unter der Annahme ein Wachstumsrate von 5% (PÜQ2) berechnet. Insbesondere an niedrigen Wachstumsraten ergeben sich nach Tabelle 2 Primärüberschussquoten (PÜQ1), das unerreichbar erscheinen. Und selbst bei Wachstumsraten über 5% (PÜQ2) das blei die an beschriebene Umschuldung immer noch kommen sie erheblichen bleiben übrig Belastungen.


JahrTilgungUmschul­dung 1Umschul­dung 2ZinsenFBPÜQ1PÜQ2in Mrd. Euroin %
201028,25
201123,04
201237,40
201320,8018,018,07,36,9
201430,9018,018,07,16,6
201517,6018,018,06,96,3
20167,8018,018,06,76,0
201716,4018,018,06,55,7
20187,7018,018,06,35,4
201923,7018,018,06,15,2
20205,0020,818,038,812,810,6
20210,0030,917,047,915,412,4
20228,5017,616,033,610,58,3
20230,007,816,023,87,25,6
202410,5016,415,031,49,27,0
20257,207,715,022,76,54,9
20267,0023,714,037,710,47,7
20270,005,018,313,036,39,87,0
20280,000,018,312,030,37,95,6
20290,008,518,311,037,89,66,6
203011,000,018,310,028,37,04,7
20310,0010,518,39,037,89,06,0
20320,007,218,38,033,57,85,1

Insolvenz des griechischen Staates

Liegt jedoch einer Insolvenz des griechischen Staates vor, deshalb ist einer Schuldenerlass notwendig mit das Folge, das die ausstehende Staatsschuld endgültig nicht (vollständig) bedient wird und ns Gläubiger geeignet Verluste erleiden. Im angelsächsischen Sprachraum nennt einer dies ein „haircut“. Einen Schuldenerlass kann entweder durch einen Forderungsverzicht das Gläubiger gewährt werden oder aufgrund einen Schuldenrückkauf weil die Schuldnerländer kommen sie Sekundärpreisen. Innerhalb Zusammenhang mit das Schuldenkrisen das 1980er Jahre hat sich ns Sekundärmarkt weil das Bankforderungen in Schuldnerländer gebildet, an dem geeignet Schuldtitel mit ns Abschlag gehandelt werden. Besonders ein Forderungsverzicht ist inbegriffen mit erheblichen Moral-hazard-Problemen damit verbundenen – signalisiert man doch oben diese cannick nicht zeigen dem betroffenen Land selbst, sondern sogar allen ist anders schlechten Schuldnern, dass fiskalische Disziplinlosigkeit auf diese weise noch belohnt wird.

Auch für dies Fall ziel hier einen entsprechendes Szenario typisches werden, ns eine association aus das zuvor angenommenen Umschuldung und ns 50%igen Erlass8 aller schulden – einschließlich ns internationalen, dennoch ohne ns Schulden beim IWF – darstellt. In diesem fall vermindern sich in unverändertem (Durchschnitts-)Zinssatz zunächst auch die Zinszahlungen und nimm es mit aufsetzen der Tilgung ferner ab. Selbst bei dieser weitreichenden „Lösung“ anforderungen es noch immer noch – wie Tabelle 3 zeigt – erheblicher Sparanstrengungen, um herum die notwendig Primärüberschussquoten zu erreichen.


JahrTilgungErlass 1Erlass 2ZinsenFBPÜQ1PÜQ2in Mrd. Euroin %
201028,25
201123,04
201237,40
201320,8010,010,004,13,8
201430,9010,010,003,93,7
201517,6010,010,003,83,5
20167,8010,010,003,73,3
201716,4010,010,003,63,2
20187,7010,010,003,53,0
201923,7010,010,003,42,9
20205,0010,410,020,406,75,6
20210,0015,59,524,958,06,5
20228,508,89,017,805,54,4
20230,003,99,012,903,93,0
202410,508,28,516,704,93,7
20257,203,98,512,353,52,6
20267,0011,98,019,855,54,0
20270,002,512,07,522,005,94,3
20280,000,012,07,019,005,03,5
20290,004,312,06,522,755,84,0
203011,000,012,06,018,004,43,0
20310,005,312,05,522,755,43,6
20320,003,612,05,020,604,83,1

Vor diesem Hintergrund erscheint einen Schuldenerlass wie der einzige, nachhaltig gangbare Weg in dem Falle Griechenlands. Das bleibt zeigen noch das Frage, als hoch die Abschläge sein müssen und das die Verluste finale trägt – ns Gläubiger, insbesondere in Form ns Banken, oder ns (europäische) Steuerzahler? Die antworten auf dies Frage halt – wie vorher bereits gezeigt es wurde – spezifisch davon ab, wie lange und an welchem Umfang es Griechenland möglich sein wird, weil immer neue Rettungsfonds Bankschulden kommen sie tilgen und Über neue internationale Schulden zu begründen. Hier sollte einer jedoch beherzigen, das ein aus mit Schrecken besser ist wie ein Schrecken habe nicht Ende!

„Geordnetes“ Insolvenzverfahren zum Staaten

Gegen die zuvor vorgeschlagene lösung wird regelmäßig eingewandt, dass sie nur mit beihilfe eines „geordneten“ Insolvenzverfahrens weil das Staaten durchführbar sei. Ein solches prozessen könnte den Vorteil besitzen, dass alle relevant einen angemessen Anteil in den entstehenden Lasten es ist vorbei und um zu die Akzeptanz erhöht sich oder gar zustande kommt. Das Fehlen einer solchen formalen Insolvenzverfahrens zum Staaten schließt noch die an unterbreitete Lösung no grundsätzlich aus. Eine Einigung unter dem Dach by IWF, EZB und europäische union ließe wir sicherlich – wenn ns politische wille vorhanden zu sein – ebenso realisieren, wie die bis jetzt beschlossenen Hilfsprogramme. Umschuldung und Schuldenerlass hätten jedoch das Vorteil, dass es zu einer abschließenden Lösung weil das Griechenland käme, mit der sogar die Märkte beruhigt bekomme könnten.

Dies bedeutet allerdings nicht, dass die Risikoprämien zum Länder an ähnlicher situation sinken möchten – ganz im Gegenteil. Eine Insolvenz Griechenlands zeigt korrekt gerade, das Verluste der Gläubiger möglich und entsprechender Vorsorge an Form über Risikoprämien bedürfen. Dieses problem wird man zeigen dadurch umgehst können, das – von Seiten ns EU – (dauerhaft) Kredite kommen sie einem Zins darunter den Marktzinsen für dies Länder geliefert werden. Auch der Verweis oben die von Verlusten beeinflussen deutschen und griechischen Banken und einer mögliche montag Bankkrise ist zwar zutreffend, löst das belästigung aber nicht, sondern schiebt es zeigen hinaus. Eine direkte Unterstützung ns Banken innerhalb Rahmen ein griechischen Insolvenz wäre wohl insgesamt billiger, weil dann nicht das gesamte Schuldendienst zu finanzieren wäre, wie den Konkurs von immer als Ländern aufgrund immer mehr Kredite immer länger kommen sie verschleppen.

Ausblick

Die Insolvenz eines Staates can aber immer zeigen die „ultima ratio“ bedeuten, ns es mit allen Mitteln zu vermeiden gilt. An der perspektiven sollten das Akteure deshalb präventiv agieren und oben einen gestärkten Stabilitäts- und Wachstumspakt9 (SWP) einstellen und nicht etwa an einen Europäischen Währungsfonds10 (EWF). Der SWP, wenn er da entsprechend ausgestaltet wird, hat ns Vorteil, das er auf eine frühzeitige Umkehr bzw. An eine Vermeidung vergrößern Ungleichgewichte ausgelegt ist. Sein Ziel zu sein folglich, geeignet Anpassungsprozesse zu erzwingen. Dies Droh- und Druckpotenzial kann aber anzeigen dann wirken, wenn entsprechende Strafen automatisch mit ns Überschreitung das Grenzwerte ich habe geladen werden. Wenn man dies in Finanzierung einer EWF bereit ist durchzusetzen, warum dann nicht bei der SWP? Ohne einen entsprechenden Automatismus wäre auch die Finanzierung des EWF no gesichert.

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Der EWF hat im Gegensatz um zu SWP das eindeutigen Nachteil, das er bei erster Linie an die Finanzierung das Ungleichgewichte abzielt und nur in zweiter Linie – in Form das Konditionen das Kreditvergabe – in eine Anpassung. Nachher wird das betroffen Land aber an aller Regel bereits ein hohes Budgetdefizit aufweisen. Eine Umkehr fällt dazugehörigen schwer. Ziel muss das daher es ist in – by einen gestärkten SWP – frühzeitig und spezifisch automatisch auf übermäßige Ungleichgewichte zu reagieren. Das Anpassung – besonders des Schuldenstandes – könnte dabei ein stärkerer Nachdruck verliehen werden, einmal sich ns Strafbemessung im SWP in der Finanzierungsformel von Gros und Mayer11 orientierung würde.